作者：bjl平台官网

　　洽洽食物(002557) 投资要点 事务：公司发布]2025年半年度演讲，25H1公司实现营收27。5亿元，同比-5。1%；归母净利润0。9亿元，同比-73。7%。业绩下滑次要系宏不雅经济、渠道变化、春节错期等要素导致收入承压，同时葵花籽及部门坚果原料成本高企大幅压缩毛利率，叠加公司正在新兴渠道和新品研发上加大投入所致。 新兴渠道快速增加，海外市场表示亮眼。分产物看，25H1公司葵花子、坚果类、其他产物别离实现营收17。7亿元（-4。5%）、6。14亿元（-7。0%）、3。0亿元（-13。8%）。瓜子品类中，瓜子、葵珍等系列连结增加；坚果品类聚焦每日坚果取礼盒两大焦点，并积极拓展风味及单品坚果，此中“全坚果”新品上市后表示优良，发卖额已冲破1亿元。公司亦推出蜂蜜黄油味鲜切薯条及魔芋等新品，建立新增加点。分地域看，25H1南方区、东方区、北方区、电商、海外别离实现营收8。8亿元（+2。4%）、6。6亿元（-24。8%）、4。2亿元（-19。8%）、4。5亿元（+24。8%）、2。8亿元（+13。2%）。保守商超渠道客流下滑对东、北区业绩形成必然影响，但公司积极拓展零食量贩、会员店及立即零售等新兴渠道，海外市场通过多元化渠道结构和多品类上新，实现稳健增加。 原料成本高企拖累毛利，盈利能力短期承压。1、25H1毛利率为20。3%，同比-8。1pp。休闲食物营业中，葵花子/坚果类毛利率别离为20。9%（-7。7pp）/14。8%（-14。0pp）。毛利率大幅下滑次要系原材料成本压力，24年产季内蒙部门地域雨水气候导致葵花籽优良原料减产、价钱上涨，同时巴旦木、腰果等坚果原料采购价钱亦有所上涨。2、25H1发卖/办理/研发费用率别离为12。1%/5。7%/1。5%，同比+0。6pp/+0。5pp/+0。4pp。公司正在新品、新渠道方面加大费用投入，研发费用同比增加25%。3、25H1净利率为3。2%，同比-8。4pp。 运营节拍稳健，静待龙头穿越周期。渠道方面，公司持续推进渠道精耕，积极拥抱零食量贩、会员店等新兴业态，并成立ToB事业部发力团购、餐饮等特通渠道。成本方面，公司通过加大曲采、深切田间地头收购等体例强化原料掌控力，并积极正在海外多地试种以分离供应风险。新采购季葵花籽价钱无望回落，将改善成本压力。产物方面，公司正在巩固瓜子和坚果从业的同时，积极孵化魔芋、薯条等新品类，打制第三增加曲线，并以高质量、高品牌力为根本，通过调整产物布局、优化促销策略等体例应对短期合作，无望平稳穿越运营周期。 盈利预测：估计2025-2027年归母净利润别离为4。8亿元、6。3亿元、7。6亿元，EPS别离为0。95元、1。25元、1。50元。 风险提醒：渠道拓展或不及预期；原材料价钱或大幅波动；食物平安风险。洽洽食物(002557) 公司发布2025年中报业绩通知布告。公司25H1实现停业收入27。52亿元，同比下降5。05%，归母净利润0。89亿元，同比下降73。68%，扣非净利润0。43亿元，同比下降84。77%。此中，25Q2公司实现停业收入11。81亿元，同比增加9。69%，归母净利润0。11亿元，同比下降88。17%，扣非净利润-0。15亿元，同比转亏。 春节错期影响25H1收入表示，持续优化渠道结构。分产物看，2025H1葵花籽/坚果类/其他产物别离实现停业收入17。72/6。14/3。04亿元，别离同比-4。45%/-6。98%/-13。76%，次要是因为宏不雅经济形势、外部渠道的变化以及一季度春节错期等要素的影响。分渠道看，25H1经销/曲营渠道别离实现停业收入19。73/7。8亿元，别离同比-18。49%/+63。01%。渠道合作方面，扣头化、近场化趋向加剧，大卖场、超市、便当等保守渠道客流持续下滑，公司正在以上渠道的发卖占比力大，因而发卖业绩呈现必然程度下降。曲营渠道占比同比提拔11。83pct，从因公司加大量贩零食店、会员店以及立即零售等新兴渠道结构。分地域看，25H1东方/南方/北方/电商/海外区别离实现收入6。55/8。84/4。23/4。51/2。78亿元，别离同比-24。76%/+2。43%/-19。83%/+24。79%/+13。18%。 原材料跌价拖累毛利率，新品上市加大费投盈利承压。2025H1公司实现毛利率20。31%，同比下降8。1pct，此中，葵花类/坚果类别离实现毛利率为20。93%/14。77%，别离同比-7。67pct/-13。95pct。25Q2公司毛利率21。42%，同比下降3。56pct，从因葵花籽原材料价钱上行，以及关税导致坚果原材料波动上升，此外性价比产物和促销的添加亦拖累毛利率。费用端，2025Q2公司发卖/办理/研发费用率别离为14。07%/7。14%/1。95%，别离同比+4。03/-0。53/+0。64pct，发卖费用率提拔从因新品上市带来告白营销等费用投放的增加。25H1，公司推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品；坚果品类推出全坚果、白坚果、风味坚果等系列产物；同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食物。25Q2公司实现归母净利率0。96%，同比下降7。98pct。 投资：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为4。0/5。4/6。7亿元，同比-52。5%/+34。1%/+23。1%，当前股价对应P/E别离为29/22/18X，虽然短期盈利承压，但公司将以“破局改革，以持久从义的思维结构将来成长，拓展品类矩阵，升级产物体验，优化渠道办事，实现业绩提拔。供应链优化取成本管控双轮驱动，实现降本增效，若Q3新采购季成本下行，叠加调整逐渐到位，则来年业绩改善可期。维持“保举”评级。 风险提醒：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食物平安风险。洽洽食物(002557) 2025H1收入同比下滑5。1%，利润表示短期承压 公司披露2025年半年报。2025H1营收/归母净利润别离为27。5/0。9亿元（同比-5。1%/-73。7%），此中2025Q2公司营收/归母净利润别离为11。8/0。1亿元（同比+9。7%/-88。2%）。此前已发布业绩预告，根基合适预期。考虑成本上涨，我们下调2025-2027年盈利预测（原值7。8/9。1/10。1亿元），预测2025-2027年归母净利润别离为4。0/6。8/7。3亿元（同比-52。7%/+68。1%/+7。9%），当前股价对应PE29。4/17。5/16。2倍，考虑公司积极推新及结构新渠道，维持“增持”评级。 2025Q2营收逆转下滑态势，电商及海外表示较优 2025H1公司营收下滑5。1%，次要系渠道变化以及春节错期影响，此中2025Q1营收下滑13。8%，2025Q2营收逆转下滑态势，同增9。7%。（1）拆分品类看，2025H1瓜子/坚果/其他产物营收增速别离为-4。5%/-7。0%/-13。8%。（2）拆分量价看，2025H1休闲零食量/价别离同比-7。7%/+2。9%。（3）分区域及渠道来看，2025H1电商/海外表示较好，营收别离同比+24。8%/+13。2%，南方区营收亦有小幅增加（同比+2。4%），其他区域营收呈现分歧程度回落。 成本上涨及费用投放添加，盈利能力短期承压 2025H1公司毛利率/归母净利率别离为20。3%/3。22%（同比别离-8。1/-8。4pct），此中2025Q2毛利率/归母净利率别离为21。4%/1。0%（同比-3。6/-8。0pct），次要系：（1）瓜子及坚果原料成本上涨；（2）发卖费用率添加。2025Q2发卖/办理/研发费用率别离同比+4。0/-0。5/+0。6pct，次要系加大新品研发和势能渠道费用投入。 新产物新渠道齐发力，2025H2运营无望逐渐好转 全年瞻望，目前公司积极开辟新品并结构新渠道，2025Q2推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品，同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食物。渠道上公司全面开展渠道精耕项目（截至2025H1渠道数字化平台办事终端网点数量约56万家）。我们认为正在新产物新渠道配合鞭策下，公司全体运营无望逐渐好转。 风险提醒：原料价钱波动风险、食物平安事务、渠道拓展不及预期。洽洽食物(002557) 焦点概念 事务：公司发布通知布告，25H1实现营收27。5亿元，同比-5。0%；归母净利润0。9亿元，同比-73。7%，位于预告中枢；扣非归母净利润0。4亿元，同比-84。8%。此中25Q2营收11。8亿元，同比+9。7%；归母净利润0。1亿元，同比-88。2%；扣非归母净利润吃亏0。1亿元，同比由盈转亏。 25Q2收入增速环比修复，海外市场取新兴渠道贡献增加。25H1/25Q2公司收入别离同比-5。0%/+9。7%，Q2收入增速正在低基数下环比转正。分产物看，25H1葵花子/坚果类/其他产物收入同比-4。4%/-7。0%/-13。8%，公司聚焦沉点品类细分产物，瓜子、葵珍、茶衣瓜子等部门产物实现增加。分区域看，25H1东方区/南方区/北方区/电商/海外收入同比-24。8%/+2。4%/-19。8%/+24。8%/+13。2%，海外市场稳健成长，收入占比同比提拔1。6pcts至10。1%；电商市场亦持续冲破。分渠道看，25H1曲营渠道收入同比+63。0%，占比同比提拔11。8pcts至28。3%，新兴渠道取得较高增加，得益于为应对原有渠道流量下滑，公司加大对量贩零食店、会员店等拓展力度。此外，25H1数字化平台掌控终端网点数量近56万家，同比+51。4%，渠道精耕持续推进。 25Q2原料成本拖累毛利率，加大费用投入应对外部挑和。25Q2归母净利率1。0%，同比-8。0pcts。具体拆分来看，毛利率为21。4%，同比-3。6pcts，次要系葵花籽和焦点坚果原料成本仍处于高位，且公司为应对合作进行了促销勾当。发卖费用率为14。1%，同比+4。0pcts；研发费用率2。0%，同比+0。6pcts，从因公司自动调整产物和渠道布局，加大了新品研发和势能渠道的费用投入。 办理费用率为7。1%，同比-0。5pcts，相对连结不变。财政费用率为0。1%，同比+2。3pcts，次要受汇兑损益影响。 积极摸索第三曲线和势能渠道，关心原料成本波动环境。短期来看，公司持续深化结构零食量贩、抖音应对渠道变化，叠加中秋旺季到临，25Q3无望贡献收入增加；成本端，Q3坚果成本无望改善，关心新采购季葵花籽的成本变化。持久来看，公司1）积极推新，推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、鲜切薯条、全坚果系列、魔芋千层肚等新品，无望拓展SKU弥补保守品类增加动能，且借帮景气新品类打开第三曲线）成长海外，进驻、日本、东南亚支流渠道，无望提拔海外渗入率和铺市率，远期成漫空间充脚。 投资：估计2025~2027年收入别离同比+2%/7%/6%，归母净利润别离同比-34%/+37%/+23%，PE别离为21/15/13X。考虑公司调整无望带来运营边际改善叠加旺季催化，维持“保举”评级。 风险提醒：新品动销不及预期的风险，渠道拓展不及预期的风险，原材料成本持续高企的风险，食物平安的风险。洽洽食物(002557) 事务：2025年8月22日，安徽洽洽食物股份无限公司（简称“公司”）发布2025年半年度演讲。 1H25洽洽食物收入同比小幅下降，归母净利润大幅下降。1H25公司实现总停业收入27。5亿，同比-0。5%；实现归母净利润8864。2万元，同比-73。7%；扣非归母净利润为4309。0万元，同比-84。8%。对应2Q25营收收入万11。8亿元，同比+9。7%；实现归母净利润1139。4万元，同比-88。2%；扣非归母净利润-1499。5万元，同比-124。4%。1H25公司毛利率为20。3%，同比收缩8。1个点，对应2Q25毛利率为21。4%，同比收缩3。6个点，较1Q25毛利率环比添加。1H25公司发卖/办理费用率别离为12。1%和5。7%，同比-0。1个点和+4。3个点，对应2Q25发卖/办理费用率别离为14。1%和7。1%，同比添加4。1个点和削减0。5个点，1H25汇兑丧失为1616。6万，较客岁同期汇兑收益为1916。0万大幅削减财政费用本期发生额较上期发生额增加76。6%，次要系本期汇兑收益削减所致。1H25税前利润为1。1亿，同比-73。8%，对应2Q25税前利润为1471。3万元，同比-88。4%。1H25税率为19。8%，较客岁同期的20。6%相对持平，对应2Q25税率为20。4%，较客岁同期的24。3%%小幅下降。1H25公司运营勾当发生的现金流量净额为1。6亿元，同比-76。1%；投资勾当发生的现金流量净额为2。7亿元，同比+562。1%。 公司全体增加方针明白，费用投放取新品结构协同推进。办理层强调，新财年收入方针是连结双位数增加，此中瓜子估计高单元数增加，坚果低单元数增加，其他新品类15%–20%。费用率全体连结不变，但新品投放将持续加大，特别聚焦抖音等新兴渠道，同时削减正在效率偏低的卖场投入。瓜子照旧是沉点，估计全年小几个亿增量；坚果将拓展健身房、生果店、山姆和盒马等渠道；花生品类已实现几万万发卖，全年估计新增数万万元；魔芋估计正在9–10月完成国内上市。 原料价钱波动和促销勾当对毛利率形成压力。上半年葵花籽价钱偏高，三季度也未见较着下降，次要采购窗口正在9–10月；坚果采购周期为3–4个月，目前虽处于高位震动，但已有环比改善迹象，公司但愿四时度毛利率恢复。原材料上涨对毛利的影响约20%–30%，同时“加量不加价”等促销办法也拉低毛利。面临压力，公司通过优化采购、削减低效促销和调整产物布局来改善盈利。 渠道多元化成长敏捷，新渠道表示亮眼。零食量贩渠道增加凸起，5–6月月销数万万，7月继续环比添加，后续会通过扩充SKU和优化毛利布局进一步提拔收益。保守卖场正在华东和华北表示承压，但南区依托零食量贩和山姆等渠道连结稳健；新渠道全体同比翻倍增加。电商端毛利率偏低，次要受原料成本和布局影响，公司打算通过专属包拆、内容营销和曲播电商改善盈利，同时维持规模扩张。目前因为原料成本低上涨，抖音渠道呈略微吃亏形态，公司估计将来着沉改善成长抖音渠道。 新品表示活跃，公司出力打制大单品。鲜切薯条月销已达数万万，花生全年估计新增数万万元，魔芋和花生正在国表里均有拓展打算。“葵珍”罐拆瓜子客岁到本年上半年增加了十几个百分点。公司方针是从新品中跑出3–5亿元的大单品，估计打制周期3–5年。坚果产物也正在持续日常化推进，本年推出多款坚果取果干组合，全坚果新品上市半年发卖超亿元。将来会添加罐拆、风味化和结合促销形式，并拓展至健身房、生果店和便当店等场景，以差同化满脚多样化需求。 海外营业连结较高增速，市场结构逐渐完美。公司通过取经销商合做拓展海外市场，积极参取终端动销和促销。东南亚是根基盘，印尼和中东是潜力市场，欧美已有必然规模。将来将扩大坚果和薯片等产物矩阵，方针是海外营业增速高于全体15%–20%。 风险提醒：市场所作日益激烈。汇率波动及海外原料采购成本不确定性可能影响业绩不变性。洽洽食物(002557) 焦点概念 洽洽食物发布2025年半年度业绩：1H25实现停业总收入27。5亿元，同比-5。0%；实现归母净利润0。9亿元，同比-73。7%；实现扣非归母净利润0。4亿元，同比-84。8%。 收入端：渠道布局持续调整，2Q25收入恢复正增。1H25收入同比-5。0%，此中葵花子/坚果/其他品类别离同比-4。4%/-7。0%/-13。8%，次要遭到春节错期要素影响，Q1收入同比-13。8%；Q2单季度正在客岁同期较低基数之上，收入同比+9。7%。分渠道看，正在保守渠道流量持续下滑布景下，公司积极调整渠道布局、加鼎力度取新兴渠道合做，1H25经销及其他渠道收入同比-18。5%；曲营渠道（含电商）收入同比+63。0%，此中电商渠道同比+24。8%、占比提拔至16。4%。从区域看，东方区/南方区/北方区收入同比 24。8%/+2。4%/-19。8%，南方区有所增加次要系量贩零食渠道、山姆等新兴渠道的增加所致。 利润端：成本压力显著，费用投放增加。1H25毛利率20。3%，同比-8。1pt，次要系遭到次要原材料葵花子、巴旦木、腰果成本上涨、Q1添加低毛利率坚果礼盒投放的影响。此中葵花子/坚果毛利率别离同比-7。7%/-14。0%。Q2公司持续优化采购模式，毛利率21。4%，环比Q1改善、同比仍有下滑但降幅收窄。Q2发卖费用率/办理费用率/研发费用率同比+4。0/-0。5/+0。6pt，发卖费用率上升较着从因维持较大幅度的市场费用投放、新引进人才及加大团队激励。成本取费用两端承压，导致Q2归母净利率/扣非归母净利率同比-8。0/-7。0pt。 盈利预测取投资：考虑到2025年公司进行渠道及产物布局调整后，后续新兴渠道的合做深切、收入占比扩大，保守渠道下滑的影响削弱，后续内生增加动力无望加强，故我们小幅下调2025年收入预测、小幅上调2026-2027年收入预测。此外，考虑到成本压力显著，且正在较为激烈的市场所作下，市场费用投放估计将维持较鼎力度，我们下调2025-2027年利润预测。估计2025-2027年公司实现停业总收入73。8/78。4/83。7亿元（前预测值74。6/78。0/81。4亿元），同比+3。6%/+6。2%/+6。7%；实现归母净利润4。0/6。5/7。5亿元（前预测值6。9/8。7/9。8亿元），同比 52。5%/+60。5%/+15。8%；EPS别离为0。80/1。28/1。48元；当前股价对应PE别离为29/18/16倍。考虑目前股价已对短期成本压力有较为充实的反映，而公司产物质量及品牌认知处于行业领先地位，且持续进行现金分红（2024年度分红比例76%）及股份回购加强股东报答，维持“优于大市”评级。 风险提醒：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果品类需求萎缩；行业合作加剧；原材料成本价钱大幅上涨；公司的策略调整动做施行不到位。洽洽食物(002557) 业绩简评 8月21日公司发布25年半年报，25H1实现营收27。52亿元，同比-5。05%；实现归母净利润0。98亿元，同比-73。68%；扣非归母净利润0。43亿元，同比-84。77%。此中，25Q2实现营收11。81亿元，同比+9。69%；实现归母净利润0。11亿元，同比-88。17%；扣非归母净利润-0。15亿元，同比-124。39%。 运营阐发 Q2低基数改善，全体需求照旧承压，加鼎力度结构新品。1）受益于补库存+低基数，Q2收入端恢复增加，但连系Q1春节错期影响来看，礼盒拆需求承压更为显著。25H1葵花子/坚果类/其他收入别离为17。72/6。14/3。66亿元，同比-4。45%/-6。98%/-4。59%。2）公司积极合做新渠道，正在零食量贩、会员店新增加个sku，海外市场储蓄魔芋等新品，下半年无望放量。25H1南方/东方/北方/电商/海外别离实现营收8。84/6。55/4。23/4。51/2。78亿元，同比+2。43%/-24。76%/-19。83%/+24。79%/+13。18%。3）截至6月末，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量跨越56万家，同比+51%。 成本高位扰动毛利，合作加剧费率抬升。1）单Q2毛利率同比-3。56pct，达到21。42%，次要系焦点原材料价钱上涨叠加规模效应走弱，葵花籽/坚果25H1毛利率别离-7。67pct/-13。95pct。2）公司积极开辟冰淇淋、魔芋、鲜切薯条等新品，研发费用小幅增加。市场所作加剧，公司强化渠道扶植，但对于费用绝对值管控较为严酷，25Q2发卖/办理/研发费率同比+4。03/-0。53pct/+0。64pct，此中25H1告白促销费为2。14亿元，同比-0。23%。3）25Q2净利率为0。96%，同比-7。98pct。 短期需求及成本双沉承压，中持久仍看好公司走出窘境，实现多品类驱动增加。产物端，公司按照渠道特征调整产物布局，丰硕性价比品类供给、加强小品类推广，近期东南亚魔芋产物曾经上市。渠道端，公司持续推进百万终端扶植，冲破弱势市场，加大零食量贩、会员商超、海外等结构，等候H2收入转正，利润率稳步修复。 盈利预测、估值取评级 考虑到成本压力，我们别离下调25-26年归母净利润26%/8%。估计25-27年公司归母净利润为5。0/7。9/9。3亿元，别离同比-41%/+58%/+18%，对应PE别离为24x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险提醒 食物平安风险；新品放量不及预期；市场所作加剧等风险。洽洽食物(002557) 投资要点 事务：2025H1公司实现营收27。52亿元，同比下降5。05%；归母净利润8864万元，同比下降73。68%；扣非归母净利润4309万元，同比下降84。77%。2025Q2公司实现营收11。81亿元，同比增加9。69%；归母净利润1139万元，同比下降88。17%；扣非归母净利润吃亏1499万元。 2025Q2收入边际好转，电商渠道有起势。2025H1葵花籽/坚果/其他品类别离实现营收17。7/6。1/3。0亿元，同比-4。4%/-7。0%/-13。8%；Q1因春节错期下滑，Q2收入端有边际改善。2025H1经销/曲销渠道别离营收19。7/7。8亿元；此中电商/海外渠道实现营收4。5/2。8亿元，同比+25%/+13%。 葵花籽、坚果成本上涨拖累盈利表示。2025Q2毛利率为21。4%，同比-3。6pct，环比+2。0pct，同比承压次要系葵花籽、坚果成本均有上涨，环比有改善次要系春节后采购的葵花籽成本环比有下降。2025H1葵花籽/坚果的毛利率别离为20。9%/14。8%，同比-7。7/-14。0pct。费用端，2025Q2发卖/办理/研发/财政费用率同比+4。0/-0。5/+0。6/+2。3pct；公司2025H1发卖费用率根基不变（同比+0。6pct），次要是季度间存正在波动，财政费用率次要受汇兑损益影响。传导至净利率，2025Q2发卖净利率为1。0%，同比-7。9pct；扣非归母净利率为-1。3%，同比-7。0pct。 后续关心成本走势和新品推广进展。目前葵花籽、坚果成本压力较大，Q3进入新采购季可察看葵花籽原材料价钱走势。同时关心新品进展，新推出蜂蜜黄油味鲜切薯条、魔芋等休闲食物。 盈利预测取投资评级：考虑到成本仍有压力，我们下调盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为6。0/10。5/11。2亿元（此前别离为7。6/10。9/11。6亿元），同比-29%/+75%/+7%，对应PE为19。8/11。3/10。6X；公司盈利预测下修市场曾经有所反映，维持“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险，原材料价钱波动，行业合作加剧。洽洽食物(002557) 次要概念： 公司现状： 25Q2公司运营稳健，通过产物立异，从力品类瓜子取坚果增速无望环比回暖。基于公司产物力、品牌力领先，叠加海外积极求变，我们看好公司将来成长前景。 收入：25Q2无望环比回暖 分品类：我们估计Q2坚果表示或优于瓜子，从因端午礼盒带动，同时公司新推出的全坚果类每日坚果新品获得优良市场反馈，铺市较为成功。瓜子品类中，新口胃瓜子（如茶叶瓜子、山野菌菇味瓜子）增加较快，带动瓜子品类增加稳健。中持久看，坚果品类无望持续缩小取瓜子品类规模差别。新品类中，鲜切薯条、花生果稳步爬坡，坚果乳积极试水早餐消费场景，后续无望动销回暖。 分渠道：山姆会员商超取量贩零食贡献较多增量。公司正在山姆渠道积极测验考试新品，强产物力取品牌力下，公司无望持续渠道上新；量贩渠道除从力红袋/蓝袋瓜子外，将来或进一步引入新口胃瓜子、风味坚果等产物，进一步扩充渠道SKU结构。线上渠道加大产物组合取新品推广力度，盈利程度无望逐渐提拔。海外市场于25Q2进行新品试销，将来无望正在瓜子根本上，扩充坚果、豆类、花生、魔芋等新品类，海外营收空间仍有提拔潜力。 盈利：成本仍有扰动 成本仍有扰动，静待新采购季修复。受24年采购季雨水影响，瓜子成本仍处于高位，或持续至25Q3新采购季才无望缓解；坚果成本全体不变，巴旦木受关税影响，腰果受干旱影响，略有扰动；其他原材料价钱根基不变。公司正在渠道费用投放端较为隆重，沉视费效比，无望部门对冲毛利率端扰动。 投资：维持“买入” 我们的概念： 中持久看，我们认为公司后续催化来自①瓜子取坚果持续推出新品，取需求端变化趋向同步，耽误品类生命周期；②渠道端逐渐强化取会员商超、量贩零食等高效渠道合做，同时海外渠道拓宽产物矩阵以打开收入天花板；③新采购季瓜子成本若改善，无望贡献盈利弹性。 盈利预测：我们更新盈利预测，估计2025-2027年公司实现停业总收入73。46/78。03/83。31亿元，同比+3。0%/+6。2%/+6。8%；实现归母净利润7。21/8。44/9。53亿元，同比-15。1%/+17。0%/+13。0%；当前股价对应PE别离为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 需求不及预期，市场所作加剧，原材料成本超预期上涨。洽洽食物(002557) 投资要点： 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，公司实现营收71。31亿元，同比增4。79%；实现归母扣非净利润7。73亿元，同比增8。86%。2025年一季度，公司实现营收15。71亿元，同比增-13。76%；实现归母扣非净利润0。58亿元，同比增-73。76%。 营收增加较上年略改善，但呈现趋向性放缓。2024年全年营收增加4。79%，增幅较2023年反弹5。92个百分点；此中四时度营收同比增1。99%，较2023年同期反弹8。89个百分点。2023年以来，营收增加呈现中枢下沉的态势：比拟2022年，2023年、2024年的增加别离收窄了16。14和10。22个百分点。2025年一季度，营收同比削减13。76%，录得负增加。拆分品类来看，2024年，占发卖权沉（61。45%）最大的葵花籽发卖额增加2。6%，坚果和其它零食别离增加9。74%和8。04%，焦点品类的发卖增加放缓对全体拖累较大。对照现金流来看，20242Q、20243Q、20244Q和20251Q，持续四个季度的发卖商品获得现金流同比削减。 毛利率较2023年改善，但仍不及2022年的程度。2024年，公司的休闲食物全体录得毛利率28。73%，较2023年上升1。88个百分点，产物盈利呈现显著改善。但比拟2022年，2024年的分析毛利率仍低3。19个百分点。拆分品类来看，葵花籽的盈利显著改善，录得毛利率29。68%，较上年上升4。45个百分点；可是，坚果类的毛利率同比下降4。38个百分点至27。18%。考虑到2024年休闲食物的销量增加0。94%，而休闲食物的收入增加了5。04%，我们认为2024年公司的从营产物布局是上升的，这取我们察看到的支流消费趋向构成逆动。 发卖费用增加较多，2024年公司全面展开渠道精耕和终端扩张。2024年，公司的发卖费用同比增加15。55%，次要用于渠道精耕取终端扩张。截至2024年，公司渠道数字化平台办事终端网点数量超49万家。公司摸索新场景需求，正在零食量贩店、会员店等新兴渠道不竭推出新品，获取渠道增加。公司对喜事场景产物不竭孵化，持续培育茶饮、餐饮渠道、养分配餐营业、TO-B团购营业、O2O等新场景新渠道。电商渠道美团、拼多多、盒马等渠道也持续推进。公司深耕东南亚市场，正在进驻Costco渠道，2024年海外市场发卖额同比增加10。28%。 2025年一季度，公司收入和利润均同比削减。2025年以来，葵花籽和坚果价钱有所回落，估计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。20251Q，公司收入同比削减13。76%，此中次要是季候性要素所致，具有偶尔性，估计后续季度的收入增加将会企稳。同期净利润下降73。76%，次要原料葵花籽和坚果的价钱同比上升是其次要缘由。按照IFIND的数据，葵花籽现货全国均价自2024年8月起头攀升，至12月价钱涨至5950元/吨，期间涨幅达到12。8%。可是，2024年12月的价钱同比仍下跌1。65%，此轮上涨属于反弹式的上涨。2025年一季度，葵花籽价钱同比下跌，截至3月价钱不变正在5950元/吨，同比下跌1。65%。截至2025年5月，葵花籽价钱环比继续降至5800元/吨，若是价钱不变，估计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。按照WIND数据，截至2024年坚果进口价钱指数为111。00，同比上涨19。61%。可是，2025年以来，坚果进口价钱指数下降：截至2025年4月降至103。4，较上年岁暮下降6。85%。2025年以来，葵花籽和坚果价钱有所回落，估计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。因为原料成本同比升高，2025年一季度公司的毛利率降至19。47%，同比下滑10。96个百分点，是一季度利润削减的次要缘由。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为1。58元、1。71元和1。91元，参照5月23日收盘价22。99元，对应的市盈率别离为14。59倍、13。45倍和12。06倍，赐与公司“增持”评级。 风险提醒：国内的葵花籽原料成本上升；坚果市场所作激烈，营业盈利程度较低；零售品牌要求持续的市场投入，发卖费率高企。洽洽食物(002557) 事务：2024年公司收入/归母净利润别离为71。31/8。49亿元（同比+4。79%/+5。82%）；24Q4公司收入/归母净利润别离为23。74/2。23亿元（同比+1。99%/-24。79%）。25Q1公司收入/归母净利润别离为15。71/0。77亿元（同比-13。76%/-67。88%）。 24年次要产物稳健增加，坚果和其他产物贡献增量。24年葵花子/坚果类/其他产物营收43。81/19。23/7。73亿元，同比+2。60%/+9。74%/+8。04%。公司沉点打制瓜子第一品牌，同时推出系列产物——花生，通过不竭进行产物优化，发卖额快速增加。公司高端瓜子产物“葵珍”通过高端会员店、精品超市等新渠道的拓展，发卖额持续增加。坚果品类持续聚焦小黄袋每日坚果，推出全坚果产物；坚果礼产物通过不竭丰硕产物矩阵，发卖规模持续增加。 量贩等新渠道增速较快，保守渠道略有承压。24年南方/北方/东方/电商/ 3。88%/-3。25%/+9。47%/+8。86%/+10。28%，电商/海外占比提拔至10。92%/7。98%。经销商数量同比-99家至1380家，平均经销商收入同比+6%至411万元/家。渠道看，曲营增速38%，占比提拔至21%；公司同时积极拓展新渠道，包罗TO-B团购营业、餐饮渠道合做等。24年终端网点数量超49万家；海外市场，公司持续深耕东南亚市场，市场进驻Costco渠道。 利润率有所承压，费用率投放加大。24年公司毛利率/净利率同比+2。02/+0。12pct至28。78%/11。92%；24Q4因气候缘由瓜子原料价钱上涨，公司同时利用了上一季的储蓄原料和新一季的采购原料，分析成本有所上升。发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比+0。93/+0。07/+0。05pct至9。99%/4。32%/-0。96%。25Q1毛利率/净利率同比-10。97/-8。29pct至19。47%/4。93%；发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比-1。75/+0。90/+0。98pct至10。60%/4。64%/-0。95%。 投资：产物层面，跟着公司瓜子产物不竭向海外及国内低线市场渗入，坚果系列产物积极拓宽发卖渠道。渠道层面，跟着公司持续拓展县城经销商，果断把握零食量贩渠道盈利，同步进行渠道精耕，“百万终端”打算无望稳步推进。按照24和25Q1财报，我们调整盈利预测，估计公司25-27年实现营收为74/78/82亿元（25-26年前值为88/98亿元），同增3%/6%/5%；归母净利润为7。2/8。5/9。2亿元（25-26年前值为13。2/15。8亿元），同比-15%/+18%/+8%，对应PE别离为17X/14X/13X，持久看公司仍无望提拔营业增加质量，维持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价钱波动等风险。洽洽食物(002557) 洽洽食物通知布告2024年年报及2025年1季报。2024年公司实现营收7元，同比+4。8%，归母净利8。5亿元，同比+5。8%。1Q25公司营收、归母净利别离为15。7亿元、0。8亿元，同比别离为-13。8%、-67。9%。原材料成本上涨及外部合作加剧导致公司业绩短期承压，等候2025年公司运营改善。维持买入评级。 支持评级的要点 春节错期及外部合作加剧，4Q24、1Q25营收端表示略有承压。（1）4Q24公司营收23。7亿元，同比+2。0%，归母净利2。2亿元，同比-24。8%。4Q24为春节备货旺季，但受休闲食物渠道端不竭分化，受市场所作加剧及低价产物冲击等影响，25年公司春节旺季备货较弱，导致公司全体营收端承压。分具体产物来看，2024年葵花籽、坚果、其他产物营收别离为43。8、19。2、7。7亿元，同比别离+2。6%、+9。7%、+8。0%，此中2H24葵花籽、坚果、其他产物营收别离为25。3、12。6、4。2亿元，增速别离为+2。3%、+3。6%、+6。1%，此中坚果产物降速较着。（2）1Q25受春节错期及客岁同期高基数影响，公司营收15。7亿元，同比-13。8%，我们判断坚果礼盒降幅大于葵花籽产物。为适配外部变化，2024年公司进行了组织架构调整，新设B端营业事业部、立异合股平台等，积极摸索TO-B团购营业、餐饮渠道合做等。跟着渠道库存的消化，叠加2025年2季度起基数逐步降低，公司业绩无望逐季改善。（3）2024年公司经销渠道、曲营渠道营收增速别离为-1。4%、+38。3%，此中曲营渠道占比20。5%，同比提拔5。0pct。按照公司通知布告，2024年公司持续摸索新场景需求，零食量贩店、会员店通过不竭推新品，实现较快增加。2024年公司持续深耕东南亚市场，市场进驻Costco渠道，海外发卖持续增加。 原材料采购成本上行影响公司毛利率表示，1Q25公司毛利率、净利率同比别离降11。0pct、8。3pct。（1）2024年公司归母净利为8。5亿元，同比+5。8%，此中4Q24归母净利2。2亿元，同比降24。8%。2024年公司毛利率为28。8%，同比+2。0pct，分产物来看，2H24葵花籽、坚果类毛利率别离为30。5%（+4。4pct）、26。4%（-7。2pct）2024年公司期间费用率为14。4%，同比提拔1。2pct，此中，发卖费用率同比提拔0。9pct至10。0%。2024年公司净利率为11。9%，同比根基持平。（2）1Q25受葵花籽采购成本上升和部门坚果原料采购价钱的上升影响，公司盈利能力承压。1Q25公司毛利率、净利率同比别离降11。0pct、8。3pct。考虑到原材料采购周期及收购价钱波动较大，我们判断年内公司盈利端承压。 估值 2024年公司拟派发觉金盈利每10股10元（含税），实现累计现金分红总额为6。5亿元，分红率为76%，若加上此前回购股份金额1。7亿元，分红总额及股份回购总额合计占2024年公司归母净利的96。3%。公司短期业绩承压，但公司对组织架构及渠道布局不竭优化和提拔，我们仍然看好公司苦守品牌质量，及深挚的渠道根底下的中持久成长。考虑到年内原材料成本价钱压力较大，叠加外部合作加剧我们调整此前盈利预测，估计25至27年EPS别离为1。51、1。72、1。92元/股，同比-10。1%、+13。8%、+11。7%。当前市值对应PE别离为15。4X、13。5X、12。1X，维持买入评级。 评级面对的次要风险 原材料价钱波动较大，渠道库存超预期，行业合作加剧，终端区需求疲软。洽洽食物(002557) 事务：2024年实现营收7元，同比+4。8%，归母净利润8。5亿元，同比+5。8%，扣非归母净利润7。7亿元，同比+8。9%。25Q1实现停业收入15。7亿元，同比-13。8%，归母净利润7724。8万元，同比-67。9%，扣非归母净利润5808。5万元，同比-73。8%。受合作加剧以及春节错期影响，25Q1业绩承压。 从营产物均连结个位数增加，海外市场平稳成长。2024年葵花子/坚果营收别离为43。8/19。2亿元，别离同比+2。6%/9。7%。葵花籽连结低个位数增加，坚果持续两年增速下滑至个位数。分渠道来看，公司经销及其他渠道/曲营（包含量贩零食、电商、KA等）24年营收别离为56。7/14。6亿元，别离同比-1。4%/38。3%。分区域来看，东方区/电商/海外增速高于公司全体，收入别离为21。2/7。8/5。7亿元，别离同比+9。5%/8。9%/10。3%，此中东方区发卖占比29。8%，为业绩次要增加动力，电商和海外发卖占比别离为10。9%/8。0%。公司正在国际市场上的影响力也正在不竭提拔，产物远销亚、欧、美等近70个国度和地域，是出口国度最多、出口区域最广的平易近族品牌之一。公司持续深耕东南亚市场，市场进驻Costco渠道，公司海外成长前景广漠。 葵花籽原料价钱上涨，坚果合作激烈，毛利率承压。别离同比+2。0/-11。0pct。24年葵花籽/坚果毛利率别离为29。7%/27。2%，同比+4。5/-4。4pct，24年四时度之前葵花籽原材料价钱较23年有所下降，24年葵花籽毛利率提拔。坚果毛利率下降从因市场所作激烈，猜测市场坚果价钱带有所下移。公司一般从四时度起头采购葵花籽原材料，24年四时度因气候缘由导致采购的葵花籽成本上涨，加上25Q1发卖额下降，对25Q1毛利率形成影响。因为巴旦木次要依赖美国进口，猜测商业和对坚果全体价钱有影响，估计本年坚果全体毛利率仍然承压。 本年一季度净利润率下降。24年/25Q1发卖费用率别离同比+0。9/-1。8pct，办理费用率别离同比+0。1/0。9pct，我们猜测公司因25Q1收入增加承压，自动节制发卖费用，而办理费用较为刚性，规模效应削弱以致费用率有所上升。24/25Q1净利润率别离为11。9%/4。9%，别离同比+0。1/-8。3pct。 盈利预测取评级：25Q1业绩下滑从因春节错期、葵花籽原料因气候跌价以及坚果合作加剧影响，此中春节错期和原料问题为短期要素，后续无望改善，公司后续业绩或逐渐好转。我们预测公司25-27年归母净利润别离为7。56/9。19/9。90亿元，同比增加-10。97%/21。50%/7。79%，EPS别离为1。49/1。81/1。95亿元，对应PE别离为16/13/12，维持“保举”评级。 风险提醒：消费苏醒不及预期；消费降级，中低端产物占比提拔；行业合作加剧带来价钱和；公司立异不及预期，第三曲线不及预期；食物平安风险。洽洽食物(002557) 焦点概念 洽洽食物披露2024年年度演讲及2025年第一季度演讲，2024年度停业总收入7元，同比+4。8%；归母净利润8。5亿元，同比+5。8%；扣非归母净利润7。7亿元，同比+8。9%。2025年第一季度停业总收入15。7亿元，同比-13。8%；归母净利润0。8亿元，同比-67。9%；扣非归母净利润0。6亿元，同比-73。8%。 公司通过优化产物组合及营销体例，2024年收入恢复正增加。分品类看，2024年葵花子收入同比+2。6%，此中从推产物瓜子、高端品种葵珍增加较快，典范大单品红袋瓜子、原喷鼻瓜子无较着增加，蓝袋瓜子正在“加量不加价”勾当帮帮下恢复增加。2024年坚果收入同比+9。7%，此中坚果礼盒实现双位数增加，每日坚果系列收入略有下滑。 2024年葵花子原料成本回落，盈利能力有所修复。2024年公司毛利率/净利率别离同比+2。0/+0。1p。p。，盈利能力小幅改善次要受益于前三季度葵花子品 类原料成本回落，此中2024年葵花子毛利率恢复至29。7%，同比+4。4p。p。。发卖费用率10。0%，同比+0。9p。p。，次要系促销、告白费用投放增加，办理费用率、研发费用率、财政费用率同比变化不大。 2025年第一季度春节错期要素致收入同比下滑，成本压力再度增大。2025年第一季度收入同比-13。8%，一方面系遭到春节错期、客岁同期高基数的影响，另一方面也遭到了保守渠道流量下滑、坚果炒货市场所作激烈的影响。2025年第一季度毛利率/净利率别离为19。5%/4。9%，同比-11。0/-8。3p。p。，毛利率大幅下滑成为盈利能力的次要拖累。葵花子原料因受内蒙产区雨水气候影响，2024年10月至12月市场采购价同比上涨超10%，导致公司2025年第一季度葵花子毛利率再度降至20-25%区间，同时巴旦木、腰果原料价钱也有必然程度的上升，故2025年第一季度成本压力显著提拔。除此之外，为应对市场激烈合作，公司正在坚果营业方面添加毛利率较低的性价比产物投放，也对毛利率形成拖累。 盈利预测取投资：考虑到公司目前处于产物及渠道调整期，且成本上涨、合作激烈均对盈利能力构成，我们下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测：估计2025-2027年公司实现停业总收入74。6/78。0/81。4亿元（2025/2026年前预测值81。9/89。7亿元），同比+4。7%/+4。4%/+4。5%；归母净利润6。9/8。7/9。8亿元（2025/2026年前预测值10。5/11。7亿元），同比-19。3%/+26。7%/+13。1%；当前股价对应PE别离为18/14/12倍。公司产物质量及品牌认知处于行业领先地位，营业根本较好，当前估值低位，维持“优于大市”评级。 风险提醒：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果品类需求萎缩；行业合作加剧；原材料成本价钱大幅上涨；公司的策略调整动做施行不到位。洽洽食物(002557) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025年一季报。24年公司实现营收7元，同比+4。8%；归母净利润8。5亿元，同比+5。9%。25Q1公司实现营收15。7亿元，同比-13。8%；归母净利润0。8亿元，同比-67。9%。春节跨期下终端备货提前、市场需求疲软、行业合作加剧，叠加原材料价钱波动影响，分析导致25Q1营收及利润均同比下滑。 焦点品类稳健增加，渠道精耕全面开展。分产物看，24年公司葵花子、坚果、其他营业别离实现营收43。8亿元（+2。6%）、19。2亿元（+9。7%）、8。3亿元（+5。6%）。瓜子类全体维持平稳，取葵珍持续贡献增量；坚果类两从（每日坚果+坚果礼盒）、两辅（壳果+风味坚果）计谋，打制高档和性价比相连系的产物矩阵，礼盒销量持续提拔；积极成长坚果乳、花生新品类，建立第三增加曲线年公司正在南方区、东方区、北方区、电商、国外及其他区域别离实现营收22。7亿元（+3。9%）、21。2亿元（+9。5%）、13。4亿元（-3。3%）、7。8亿元（+8。9%）、5。7亿元（+10。3%）、0。5亿元（-20。6%）。畅通渠道不竭挖掘县乡弱势市场空间，公司组建特地精耕团队配套以特定补助，加大特地经销商扩展，24岁尾数字化平台掌控网点已达49万家。量贩渠道添加SKU数量，加大高性价比散称瓜子、每日坚果产物推广，沃尔玛、山姆等会员店持续鞭策新品进入。电商渠道积极调整，美团、拼多多、盒马等营业持续冲破，逐渐导入高利润产物。东南亚市场持续深耕成效显著，市场进驻Costco渠道，品类和产物导入数添加帮力海外扩张。 原材料成本压力增大拖累毛利，盈利亟待修复。1、24年毛利率28。8%，同比+2。0pp；25Q1毛利率19。5%，同比-11。0pp。25Q1毛利率下滑较多次要系原材料成本压力，受内蒙影响葵花籽价钱虽然Q1环比有所下降可是仍然高于客岁同期，部门坚果原材料如巴旦木、腰果受关税影响价钱上涨。2、24年发卖费用率10。0%，同比+0。9pp；25Q1发卖费用率10。6%，同比-1。8pp。24年办理费用率4。3%，同比+0。1pp；25Q1办理费用率4。6%，同比+0。9pp。规模效应虽有削弱，但费用率根基连结平稳。3、24年净利率11。9%，同比+0。1pp；25Q1净利率4。9%，净利率下滑幅度小于毛利率。 运营节拍稳健，静待龙头穿越周期。渠道方面，公司拓展下沉市场专业经销商、摸索焦点城市结合业代模式，瓜子营业取餐饮、零食专营等新兴渠道深度合做，坚果营业加大年节坚果团购及礼盒渠道终端开辟投合行业礼赠场景修复。成本方面，公司加码上逛原料结构强化原料掌控，国葵种植面积进一步提拔，新采购季葵花籽原材料价钱后续无望回落带来成本改善，坚果营业规模效应逐渐凸显以及原材料替代带来毛利提拔，看好盈利能力持续优化。产物方面，公司苦守品牌质量，加快落地持久计谋，系列调整行动逐渐落地，以蓝袋加量不加价、加大量贩扩展、毛嗑等产物让利等体例积极应对短期压力，无望平稳穿越运营周期。 盈利预测取投资。估计2025-2027年归母净利润别离为7。2亿元、8。4亿元、9。2亿元，EPS别离为1。42元、1。65元、1。81元。公司细分品类根本结实，多措并举应对压力，待将来政策成效消费需求回暖，公司运营无望进一步提速。赐与2025年21倍PE，对应方针价29。82元，维持“买入”评级。 风险提醒：渠道拓展或不及预期；原材料价钱或大幅波动；食物平安风险。洽洽食物(002557) 事务 2025年4月23日，洽洽食物发布2024年年报取2025年一季报。2024年总营收71。31亿元（同增5%），归母净利润8。49亿元（同增6%），扣非净利润7。73亿元（同增9%）。此中2024Q4总营收23。74亿元（同增2%），归母净利润2。23亿元（同减25%），扣非净利润2。15亿元（同减25%）。2025Q1总营收15。71亿元（同减14%），受高基数及春节错期影响，归母净利润0。77亿元（同减68%），扣非净利润0。58亿元（同减74%）。2024年公司共计实施现金分红6。47亿元，分红率达76。12%，分红额度取分红比例同比均有增加。 投资要点 原料成本上涨，加强费投管控 2024年/2025Q1毛利率别离同比+2pct/-11pct至28。78%/19。47%，2024Q4葵花籽原料价钱受内蒙旱季影响边际上涨，坚果系列新品毛利空间收窄，2025Q1毛利率边际大幅下滑，二季度葵花籽采购价逐渐回落，估计毛利率稳步改善。2024年/2025Q1发卖费用率别离同比+1pct/-2pct至9。99%/10。60%，后续公司加强费投管控力度，估计全年费用率稳中有降，2024年/2025Q1办理费用率别离同增0。1pct/1pct至4。32%/4。64%。净利率别离同比+0。1pct/-8pct至11。92%/4。93%。 提拔产物质量，等候规模效应 2024年葵花子营收43。82亿元（同增3%），一季度正在高基数下同比下滑，公司苦守质量，持续推新，后续加大中高端促销、添加性价比产物，提拔典范瓜子产物力。2024年坚果营收19。24亿元（同增10%），2025Q1产物布局调整叠加促销投放以致营收同比承压，后续公司持续优化工艺、降低成本，跟着多渠道结构，规模效应，盈利空间持续打开。 新零售渠道势能，海外市场加快推进 2024年经销和其他渠道营收56。69亿元（同减1%），次要系畅通渠道合作加剧所致。2024年曲营渠道营收14。62亿元（同增38%），此中电商渠道营收7。79亿元（同增9%），目火线上渠道费投比例仍高，后续公司通过优化产物布局等体例提拔渠道盈利能力；2024年零食量贩/山姆渠道别离收入4。5/2亿元摆布，新零售渠道持续导入sku，渠道势能无望持续。海外市场来看，2024年海外市场营收5。69亿元（同增10%），公司打算5月正在国内及东南亚试销辣条、魔芋等产物，同时推进海外线上渠道成长，估计海外增速高于公司大盘。 盈利预测 我们看好公司渠道精耕不竭业绩增量，海外市场连结快速推进，且组织架构优化充实激发人才积极性，跟着原材料成本边际优化，估计运营趋向持续向好。按照年报及一季报，我们估计2025-2027年EPS别离为1。61/1。74/1。90元，当前股价对应PE别离为15/14/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季发卖不及预期等。洽洽食物(002557) 投资要点 事务：2024年实现营收7元，同比+4。8%，归母净利润8。5亿元，同比+5。8%。2024Q4实现营收23。7亿元，同比+2。0%，归母净利润2。2亿元，同比-24。8%。2025Q1实现营收15。7亿元，同比-13。8%，归母净利润0。8亿元，同比-67。9%。 2024年稳健收官，2025年年货节有必然承压。2024年葵花子/坚果别离实现营收43。8/19。2亿元，同比+2。6%/9。7%。南方区/北方区/东方区/电商/海外别离实现营收22。7/13。4/21。1/7。8/5。7亿元，同比+3。9%/-3。3%/+9。5%/+8。9%/+10。3%。2025Q1公司营收同比呈现下滑，次要系同期年货节基数较高，以及合作加剧。 新采购季葵花籽成本上涨拖累盈利表示。2024/2024Q4/2025Q1别离实现毛利率28。8%/25。8%/19。5%，同比+2。0/-3。5/-11。0pct，进入2024Q4由于新采购季葵花籽成本上涨，导致2024Q4、2025Q1毛利率承压。2024年葵花籽/坚果毛利率别离为29。7%/27。2%，同比+4。5/-4。4pct。费用端，2024年发卖/办理费用率别离同比+0。9/+0。1pct，2024年发卖费用添加次要系告白促销费添加。2025Q1发卖/办理费用率别离同比-1。7/+0。9pct，发卖费用有自动节制，办理费用估计系收入端规模效应削弱。2024/2024Q4/2025Q1别离实现发卖净利率11。9%/9。4%/4。9%，同比+0。1/-3。3/-8。3pct。 2025Q1估计系业绩低点，关心后续边际改善。公司春节后葵花籽采购价钱环比有回落，我们估计2025Q1是全年净利率低点。收入端来看，2025Q1存正在高基数和行业合作加剧等问题，我们估计进入Q2收入表示也会边际好转。 盈利预测取投资评级：考虑到成本上涨，我们下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为7。6/10。9/11。6亿元（此前2025-2026年盈利预测为11。5/12。8亿元），同比-11%/+43%/+6%，对应PE为16/11/10X。公司运营承压期已过，且盈利预测下修市场曾经有所反映，维持“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险，原材料价钱波动，行业合作加剧。洽洽食物(002557) 业绩简评 4月23日公司发布年报，2024年实现停业收入71。31亿元，同比+4。79%；实现归母净利润8。49亿元，同比+5。82%；实现扣非归母净利润7。73亿元，同比+8。86%。25Q1实现停业收入15。71亿元，同比-13。76%；实现归母净利润0。77亿元，同比-67。88%；实现扣非归母净利润0。58亿元，同比-73。76%。 运营阐发 需求疲软叠加合作加剧，年货节增加承压。1）分产物看，24H2葵花子/坚果类/其他别离实现营收25。3/12。6/4。2亿元，同比+2。3%/+3。6%/-2。1%。分量价来看，24年休闲食物类目销量/吨价别离同比-0。9%/+4。1%，吨价小幅下降猜测系公司对瓜子加量不加价，以及加大坚果性价比礼盒投放。2)分地域看，24H2南方区/北方区/东方区/海外别离实现营收14。03/8。16/12。52/3。24亿元，同比+6。9%/-7。0%/+2。2%/+15。1%，南方区及海外市场仍实现韧性增加。3）25Q1下滑次要系年货节错期，归并来看24Q4+25Q1收入-4。92%，系需求疲软和合作加剧所致。 采购季成本上涨，毛利率环比持续承压。24Q4/25Q1公司毛利率为25。8%/19。5%，同比-3。46pct/-10。97pct。毛利率下滑续次要系1）葵花籽新采购季于10月起头，成本大幅上涨，新原料正在Q4起头投入。2）产物布局变化，坚果类礼盒表示不及预期，且瓜子具备小幅促销勾当，分品类看葵花子/坚果类24H2毛利率别离为30。5%/26。4%，同比+4。4pct/-7。2pct。3）24年公司发卖/办理/研发费率别离为9。9%/4。32%/1。06%，同比+0。93/+0。07/+0。11pct，规模效应削弱。4）分析来看，24年/25Q1净利率别离为11。91%/4。92%，同比+0。12pct/-8。82pct。25年成本压力或将持续到新采购季，内部将通过供应链提效、优化费投等策略对冲。 受益于渠道扩张，收入无望企稳修复。公司持续推进百万终端扶植，进行弱势市场冲破，加大零食量贩、会员商超、海外等市场结构，丰硕收入增加极。我们认为跟着公司产物和渠道策略调整，收入无望实现韧性增加。 盈利预测、估值取评级 考虑到Q1成本上涨超预期及合作加剧，我们下调公司25-26年利润39%/30%，估计25-27年净利润别离为6。8/8。6/9。5亿元，同比-20%/+28%/+10%，PE别离为19/15/14x，维持“买入”评级。 风险提醒 食物平安风险；新品放量不及预期；市场所作加剧等风险洽洽食物(002557) 2025Q1收入利润略低预期，成本压力提拔致盈利承压 公司披露2024年报及2025年一季报。2024年营收/归母净利润71。3/8。5亿元（同比+4。8%/5。8%）；2025Q1营收/归母净利润15。7/0。8亿元（同比-13。8%/-67。9%）。收入利润略低预期。考虑成本上涨，我们下调2025-2026年盈利预测（原值为11。0/12。4亿元），并新增2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润别离为7。8/9。1/10。1亿元（同比-8。5%/+16。6%/+11。2%），当前股价对应PE15。6/13。4/12。0倍，考虑到公司积极寻找第三增加曲线以及结构新渠道，维持“增持”评级。 公司营收略有承压，海外营收增加较快 2024年公司休闲零食营收同比增加4。8%（量/价别离同比+1。0%/+3。8%），瓜子/坚果营收别离同比+2。6%/+9。7%，其他品类增加8。0%。2025Q1营收下滑13。8%次要系客岁同期基数较高叠加春节备货提前，同时坚果营收有所下滑。渠道端，2024年北方区营收呈现了必然程度的下滑(营收同比-3。3%)，其他区域均呈现分歧程度的增加，此中海外埠区2024年营收同比+10。3%。 原材料价钱有所上涨，2025Q1盈利能力短期承压 2024年毛利率/净利率别离同比+2。03/+0。12pct至28。78%/11。92%，毛利率提拔次要系2024年原材料成本压力有所减轻，同时礼盒等高毛利率产物占比提拔。费用端，2024年发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0。93/0。07/0。11/0。05pct，发卖费用率添加次要系告白促销费同比+27%。2025Q1毛利率同比-11。0pct至19。5%，次要系新采购季葵花子价钱上涨，对2024Q4及2025Q1毛利率均有所影响。费用端，2025Q1费用率连结不变（全体费用率同比+0。3pct）。 产物渠道全面推进，全年稳健增加可期 我们认为公司正在产物端不竭拓展新品类、正在渠道端结构零食量贩、山姆渠道，无望支持收入端稳健增加。利润端，新采购季葵花子价钱同比上涨，估计全年毛利率承压，但年后葵花子采购价钱环比下行，估计2025H2成本压力或有所缓解。 风险提醒：原料价钱波动风险、食物平安事务、渠道拓展不及预期。洽洽食物(002557) 投资要点 事务：公司发布2024年业绩快报，2024年公司实现停业收入7元，同比增加4。8%；实现归母净利润8。5亿元，同比增加6。2%。此中24Q4实现停业收入23。7亿元，同比增加2。0%；归母净利润2。3亿元，同比下滑23。8%。24Q4合作激烈导致收入增加放缓，成本和费用上行使利润短期承压。 运营表示相对平平，原材料价钱波动及年货节费投添加致盈利承压。收入端，虽有春节错期下的提前备货催化，但因为KA从销渠道客流削减，叠加同品类礼盒拆合作激烈形成价钱内卷，Q4收入增加环比降速。利润端，9月内蒙区域降雨较多导致葵花籽原料采购价短期上涨，25年年货节启动较早加大Q4费用投入，Q4利润同比显著承压。 24年全体盈利改善，Q4成本压力增大。24年公司归母净利润率同比+0。2pp，24Q4归母净利润率同比-3。2pp。从全年维度看，公司全体成本有所改善，葵花籽采购价同比降低，坚果品类规模效应拉动利润率提拔。Q4气候要素致瓜子原料价钱趋涨，公司同时利用了上一季的储蓄原料和新一季的采购原料，分析成本有所上升。年货节期间，公司加大对礼盒品类的投放和终端网点的市场费用投入，短期看Q4费用率同比提高，但中持久看规模效应的持续强化将带动盈利能力上行。 环绕中持久计谋方针，品类立异和渠道精耕进展成功。产物端，瓜子类全体维持平稳，取葵珍持续贡献增量；坚果类两从（每日坚果+坚果礼盒）、两辅（壳果+风味坚果）计谋，打制高档和性价比相连系的产物矩阵，礼盒销量持续提拔；积极成长坚果乳、花生新品类，建立第三增加曲线。渠道端，公司不竭推进渠道下沉，挖掘县乡弱势市场空间；量贩渠道添加SKU数量，加大高性价比散称瓜子、每日坚果产物推广；沃尔玛、山姆等会员店持续鞭策新品进入；电商渠道积极调整，逐渐导入高利润产物。 盈利预测取投资。估计2024-2026年归母净利润别离为8。5亿元、9。6亿元、10。8亿元，EPS别离为1。68元、1。89元、2。12元。赐与2025年18倍PE，对应方针价34。02元，维持“买入”评级。 风险提醒：渠道拓展或不及预期；原材料价钱或大幅波动；食物平安风险。